金(jīn)融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办今日上(shàng)午(wǔ)举行4月份国民经济运行情况新(xīn)闻发布(bù)会。现场(chǎng)有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期(qī)，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪些？国家统计局如何看待未(wèi)来(lái)的(de)走势？

　　国(guó)家统计局新闻(wén)发(fā)言人、国民经济综合(hé)统计司司长付凌晖(huī)回应称，当前价格低(dī)位运行主(zhǔ)要是阶段性(xìng)的，当前中国经济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总(zǒng)体上是回落的，4月份(fèn)同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落。同时，生猪市场供应总体是充(chōng)足(zú)的。进入(rù)4月份(fèn)以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食品(pǐn)价格的(de)回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大(dà)。今年以来，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上(shàng)趋于回落，对国内居民(mín)消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内(nèi)部分耐用消(xiāo)费品降(jiàng)价促销。今年以来(lái)，受(shòu)到(dào)汽车优惠补贴政策(cè)去(qù)年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切换，车(chē)企降价促销力(lì)度加大，带动了(le)价(jià)格(gé)的下(xià)行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车(chē)价格环比(bǐ)还在(zài)下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉(ròu)价格进(jìn)入到上涨周(zhōu)期等因(yīn)素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球(qiú)疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由于受到短期因素影响，往往波动(dòng)会比较大，看(kàn)价格(gé)总(zǒng)体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总(zǒng)体(tǐ)保持(chí)基本稳(wěn)定。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫(yì)情前相比还是偏低的(de)，很重要的原因是(shì)服务(wù)需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态(tài)化运行，服务(wù)需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服(fú)务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价(jià)格(gé)同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月扩大0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连(lián)续两个月回升。未来(lái)随着服务消费需求带动增强，价(jià)格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来(lái)看，今(jīn)年以来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下(xià)几个：

　　一(yī)是国际(jì)输入(rù)性因素影响。我(wǒ)国(guó)部分(fēn)大宗商品价(jià)格与两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃(yǔ)国际市场联系比(bǐ)较紧密，今(jīn)年(nián)以来受到(dào)世界经济(jì)恢复乏(fá)力影响(xiǎng)，国际大宗商(shāng)品价格走(zǒu)低、国内(nèi)石油(yóu)、有色价格出(chū)现下(xià)降，4月份石(shí)油和天(tiān)然气开(kāi)采业(yè)价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学(xué)制(zhì)品业价格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶(yě)炼和(hé)压延(yán)加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不(bù)足。经济恢复常(cháng)态化运(yùn)行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格(gé)有所下降。比如煤(méi)炭(tàn)产能继(jì)续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能比较充足，而市场需求还在(zài)恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年(nián)价(jià)格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况(kuàng)来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场(chǎng)需(xū)求仍在(zài)恢(huī)复中，部分工业品价格短期下(xià)行情(qíng)况(kuàng)还会(huì)延续(xù)。但(dàn)是随着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布(bù)的一季度货币政策(cè)报(bào)告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于(yú)温和(hé)区间(jiān)。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年(nián)均涨幅都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅(fú)阶段性回落，主(zhǔ)要与供(gōng)需恢(huī)复时间差和基数效(xiào)应有(yǒu)关。我国(guó)经济运行开局良(liáng)好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正(zhèng)常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸大。

　　本(běn)轮(lún)物价(jià)回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力(lì)支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景(jǐng)气区(qū)间；农副产品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应充(chōng)足。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节本身有个(gè)过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向消费的转化受(shòu)收入分配分(fēn)化(huà)、收入预(yù)期不稳(w两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃ěn)等制约，特(tè)别是(shì)汽(qì)车、家装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷现象，也(yě)一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效应(yīng)明显。去(qù)年国际(jì)油价一度逼近140美元大关，今年以来已回(huí)落(luò)至80美元附(fù)近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃料(liào)的同比增速走低；疫(yì)情扰动(dòng)使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年(nián)也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据(jù)同样存在明显基数效应，去年二季度(dù)受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基(jī)数作用下(xià)今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未(wèi)来几个(gè)月受(shòu)高基数(shù)等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要(yào)受(shòu)去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右(yòu)的(de)高基数(shù)影响。但要看到，随着基数降低(dī)，特别(bié)是政策效应(yīng)将进一步显现，市场机制发(fā)挥充分作用，经济内生动力(lì)也在增强，供需(xū)缺口有(yǒu)望趋于弥合(hé)，预计下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能(néng)温和抬(tái)升，年末(mò)可能回升至近(jìn)年均(jūn)值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前(qián)我(wǒ)国(guó)经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持(chí)续负(fù)增长，货币供应量(liàng)也(yě)具有下(xià)降趋(qū)势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国(guó)物(wù)价(jià)仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看(kàn)，我国经(jīng)济总(zǒng)供求基(jī)本平衡，货币条件合理适(shì)度，居(jū)民预期稳定，不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏(hóng)观：通(tōng)缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命(mìng)题(tí)，担忧(yōu)大可不必

　　物价(jià)是经济(jì)短周期波(bō)动的滞后指(zhǐ)标，不(bù)能(néng)仅以物价回落来评判经(jīng)济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济(jì)的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)主要由需求(qiú)驱(qū)动，物(wù)价跟随(suí)需(xū)求变(biàn)化而变化，使得(dé)物(wù)价变化滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需求才(cái)刚刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标(biāo)低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持(chí)续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初(chū)期。以企业中长期资金来源刻(kè)画的有(yǒu)效社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化(huà)领(lǐng)先经济2个季度(dù)左右(yòu)的经验规(guī)律，本轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年初(chū)见(jiàn)底回升，1季度经(jīng)济指标已有所(suǒ)体现。

　　年(nián)初(chū)以来物(wù)价的(de)回(huí)落，受基数、供给和外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等食品价格回(huí)落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活(huó)动(dòng)相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需(xū)求支撑增(zēng)强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬(tái)升。

　　二问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加(jiā)剧(jù)，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入(rù)佳境

　　经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，资金存在一定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生在经济回(huí)落、货币(bì)明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是(shì)非银金融机构(gòu)，与(yǔ)居民理财回(huí)表、购房偏弱带来的居民(mín)与(yǔ)企业之(zhī)间信用派生(shēng)偏少等紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得(dé)信用派生驱动(dòng)和(hé)表征不同过往，企业有效(xiào)信用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体信用(yòng)派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以(yǐ)房(fáng)地产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明显快于(yú)企业；相较(jiào)之下，本轮信用修复(fù)主(zhǔ)要靠企业(yè)融资扩张，有效社融(róng)从去年(nián)9月开始持续回(huí)升，而居民信贷一(yī)度拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济效(xiào)应不(bù)同过往，有效信(xìn)用(yòng)派生(shēng)对企(qǐ)业行(xíng)为的支持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制造业(yè)，而房地产相关融资显著(zhù)弱于以往，使(shǐ)得(dé)制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资(zī)本(běn)开支在1季(jì)度有(yǒu)所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经济增(zēng)长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问：中观数(shù)据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频(pín)指标报(bào)复(fù)性(xìng)反弹(dàn)后走弱，主要(yào)缘(yuán)于场景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤痕(hén)效应”的存在，使得(dé)大家容易(yì)产(chǎn)生悲观情(qíng)绪。疫(yì)情(qíng)政策调整(zhěng)，放大了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数(shù)据屡超(chāo)预期(qī)的同时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内生动能的(de)修复已然开始，消费动能(néng)或被(bèi)低估(gū)，前半程靠居民出行(xíng)和企业消费(fèi)，后半(bàn)程靠居民消费(fèi)能(néng)力的恢(huī)复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向场景恢(huī)复带来的消费修复(fù)持续性和弹性不(bù)宜低估(gū)；批发零(líng)售、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服务业(yè)，及(jí)稳增长相关行(xíng)业招(zhāo)工需求在逐步(bù)修(xiū)复，有助(zhù)于(yú)推动(dòng)收入与消(xiāo)费的正(zhèng)循(xún)环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在(zài)累积。地产大周(zhōu)期(qī)向下已是(shì)共(gòng)识，地产链条修复会弱(ruò)于传统周期；但小周期超调后的(de)修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于(yú)需求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区(qū)棚改(gǎi)加码（可(kě)比口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地(dì)区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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